讀書心得：哥倫比亞商學院必修投資課（pitch the perfect investment)

 

                   

不意外本書的中文書名又跟英文書名脫鉤的非常嚴重。對於台灣翻譯書的奇怪邏輯我早就習以為常。英文Pitch a perfect investment很直接明瞭的就是要教你怎麼推薦一個完美的投資。但如果這樣寫可能不會有人來看，因為沒有人想推薦完美投資給別人吧，通常都是自己拿來用呀。(哈)

這本書不愧是商學院的教授寫的，真的蠻像教科書的。閱讀對象顯然是給未來可能從事證券分析師的人用的。

但那不代表這本書對於投資人沒有幫助，相反的我認為非常適合一般投資人。因為要做好主動投資是必須要非常、非常、非常努力的靠自己投入研究，別無他途。

這本書很紮實的敎授了價值投資的整個理論架構與思維基礎，用許多圖表來解釋一些看起來比較難懂的觀念(事實上都很簡單)，並且把整個投資的概況描繪出來。我覺得這對於投資人釐清投資本質與建構自己的投資哲學很有幫助。

整體來說，我濃縮整本書可以得到成就一個完美投資的必要條件有四點。

1.      要有一套估值系統可以估出證券的內含價值，通常是個範圍。

2.      要能辨識出市場缺乏效率的時刻，利用市場訂價錯誤時投入資本。

3.      要能辨識風險，找出風險與報酬呈現正向偏斜的投資機會。

4.      要能確認催化劑讓真實內含價值與市場價格的缺口在預計的時間內封閉。

 

的確很簡單吧。偏偏這四點都是大家苦苦追求而不得其解的東西。估值是種很玄妙的東西，每個人有每個人的看法。企業的內含價值還包含了許多抽象的東西例如公司競爭力與產業潛力等等。更不用說這些東西都是隨時在變化的。

第二點也是很簡單的道理，大家都懂卻很難做到。如何去知道市場價格目前是否已經完全反應所有因素？這是極度困難的問題。也因為如此困難，有人索性放棄思考，直接選擇相信市場是完全無效率的或有效率的。但我認為這沒有意義，因為實務上的經驗就是模稜兩可。所以我很喜歡書中的說法就是兩者都對！市場其實時而有效時而無效，這也呼應了Howard Marks說的週期擺盪。市場價格其實就是不斷的在真正的內含價值中擺盪，有時高估，有時低估。我想了又想，我真的不知道有甚麼方法可以去知道現在市場是否有效率。這個問題也許有答案只是我還不了解，但以我目前的想法來說，我認為並不需要去要求自己時時刻刻都能知道市場是否有效。應該是耐心等待市場明顯無效的時候來投資。我的想法是當市場已經偏離到連你都感覺得到了，那就是你該準備動作的時候了。

第三點是我認為最重要的一點，也其實是我們最可以著力的部分。安全邊際的作者Seth Klarman就提到，價值投資者只有在明確知道風險極低的時候才會考慮投資。巴菲特曾經用棒球來比喻投資。投手可能投好球也可能投壞球，但打擊者並不需要每個球都打。他可以選擇等待等到最有把握的球才打。就跟投資一樣，你不需要時時刻刻都滿手股票。這觀念其實跟傳統觀念相反，市場流傳最錯誤的觀念就是”高報酬必定伴隨高風險”。這完全是胡說八道。

風險只有在你決定投入資本的時候才會存在，所以風險是可以控制的。因為你可以控制你投入多少資本。這就像是短線波段投資者一定要設定停損一樣，藉由設定停損來控制風險。

我喜歡這本書解釋風險的方法。作者用圖表清楚的解釋了風險的樣貌並且說明為什麼投入研究與分析可以降低風險。

總的來說，這本書很清楚地用生動有趣的方式呈現了價值投資的概念。看完之後覺得如果不想太累，真的直接投資指數比較輕鬆。