0056也許比你想像的還糟
0056（元大高股息）這一支ETF可以說是台灣最受歡迎的ETF之一。與0050一樣是屬於資深且熱門的ETF。但是一直以來0056的爭議卻比0050大很多。支持與反對的都大有人在。這一篇文章就是希望可以透過深入的分析來檢視一下0056究竟是不是一檔適合投資的ETF。
誰會投資ETF
進行分析之前，我認為有必要先說明幾個重點。首先我必須承認我是一個不會去投資0056的人，但這不影響我對於0056的客觀評價。此外，請務必了解這篇文章是從被動投資人的角度進行分析。因為對於有信心主動挑選個股的人來說，投資ETF本來就是一種矛盾的行為。在閱讀本文之前，也請先暫時忘記自己高超的投資技術，試著站在無經驗被動投資者立場去思考，可能會更能客觀看待分析結果。
Who is 0056?
0056全名為元大台灣高股息證券投資信託基金，從名稱便可以得知此檔基金是屬於專注於追蹤高現金股利標的一檔ETF。這檔ETF是追蹤台灣指數公司與富時羅素公司共同編撰的台灣高股息指數 。
這檔指數的成分股是從臺灣50指數及臺灣中型100指數成分股中選擇符合流動性測試標準，挑選未來一年預測現金股利殖利率最高的30檔股票作為成分股。白話一點來說就是從台灣前150大企業裡挑出交易量較大且預期隔年現金股利殖利率最高的30檔股票。其中比較值得我們關注的問題是該指數如何到底如何預測隔年的現金股利殖利率。根據富時羅素的高股息指數編撰規則可以知道，他們主要的隔年股利預測是取自Institutional Brokers' Estimate System(I/B/E/S)，這是由一家「紐約經紀公司Lynch，Jones＆Ryan和Technimetrics，Inc.建立的一項服務」。這家公司還蠻酷的，蒐集了世界上超過四萬種證券的歷史資料並且提供預測服務，是個世界級的公司。但是我目前找不到他們預測現金股利的邏輯與方法。但就我的看法，我認為不外乎是利用當年度盈餘估計與歷史配息率來推估。
0056的歷史表現
0056算是台股的老牌ETF，自2007年12月上市以來，目前已經超過13年。到2021年1月的總指數報酬率為126.58%，年化報酬率約為6.45%。同期間大盤的年化報酬率為8.42%，0050年化報酬率為9.74%。由此可以知道，0056的報酬並不是非常出色，甚至可以說有點差。
Chart: by Author
若這是憑空而來的利息，那的確是不錯的投資。然而就如同前面提到的，這現金股利並非是憑空而來，而是從原本就屬於你的盈餘所取得。因此對於較高的殖利率並不等於較高的報酬。這一點從年化報酬率就可以得到應證。
我認為最主要的原因就是在於成長性。0056的篩選條件主要是殖利率高低。但殖利率高不代表高成長，有時候反而是一個反向的關係。一家公司想要成長，增加獲利，通常都要持續投入資金。不管是投入硬體設備、技術研發、軟體或是增加更多的人力，這些都是要投入資金。而資金的來源就是盈餘。因此積極擴張想要成長的公司，基本上不太會有多餘的現金來發還給股東。會有大筆現金可以發還給股東的公司大部分都已經是成熟的企業(成長疲弱的另一個說法)，通常已經佔有固定的市場與競爭優勢。不需要花太多的資源持續投入以求成長，而它們所處的產業也通常都已經趨於飽和(或可以說是夕陽產業)，導致公司經營團隊認為投入資源追求成長的效益已經不大，因此才會選擇將現金返還給股東。所以一味的追求高殖利率就很有可能找到一堆沒有成長性但是經營穩定的公司。這也是0056目前最多人批評的一個特性。
另外還有一個導致報酬率過低的原因就是過高的內扣費用。0056的總管理費一年大約是0.76%，相較於0050的0.43%足足多了76%。乍看之下不多，但別忘了內扣費用也是以複利計算，所以實際上的產生的損失比想像中大。舉個例子來看就很清楚了。假設一個投資人投資100萬在0056，以年化報酬率6.45%來計算，十年後會累積到186萬。但因為每年有0.43%的內扣費用產生，所以實際上的金額只會有174萬。也就是大概有13萬元作為費用被扣掉，侵蝕獲利的17.48%，真的很高。0050的表現則相對好很多，報酬率較高，費用也較低，費用最終僅侵蝕獲利6.79%。以十年的持有期間來說，可以接受。
0056沒有想像中的安全
許多人投資0056的理由有兩個，除了前面提到的高配息率之外，另外一個就是穩定。然而很不幸地，經過合理的分析後，這個理由完全無法成立。高配息率對於0056來說，雖然稱不上是優點，但還說得上是實至名歸。至於高穩定性或安全這件事情就跟0056沒甚麼關係了。
上圖列了0056與0050從2008年到2020年的股價變動狀況。仔細觀察可以發現在景氣比較差的年份，0056與0050的跌幅差距並不大。甚至在大型股災的時候(2008, 2011, 2015)，跌幅甚至比0050還要大。我認為這可能跟0056成分股的組成結構與篩選條件有關。由於0056是從台灣前150大企業選股，因此會含有許多中型成分股，而這些公司財務體質通常都不如大型股來得好，因此一旦遇到較大型的系統性股災的時候，往往受創嚴重。不過這僅是我的推論，實際上可能要深入進一步分析驗證。另外值得一提的就是上圖的最右邊一欄。這裡顯示的是0056與0050兩者年度股價振幅差距。我用0050的振幅減去0056的振幅，若結果為正數(綠色)則表示0056的振幅較小，反之若結果為負數則表示0056振幅較大。我們可以發現在13個年份裡，僅有6個年度0056的振幅比0050來得小，並沒有明顯的抗波動能力。更要命的是，在其他七個振幅大於0050的年份，有6個都是市況比較差年度，只有2009年的股災後大多頭市場除外。這些血淋淋的結果只導向一個結論，那就是0056並不安全，波動也大，既沒有抗跌的能力，也沒有在多頭市場快速回補虧損的能力。
來給0056最後一槍吧
有些人投資0056貪圖的是長期穩定的配息能力，姑且不論因為股價波動過大導致的配息金額波動，很多人甚至不知道0056是有可能不配息的。在0056的公開說明書就有提到，0056只有在所有收益扣除已實現與非實現損益後，淨值高於當初發行價格，也就是每股25元，才會進行配息。這也很可能就是2008年與2010年沒有配息的原因。但可能因為怕投資人不爽而影響到後續生意，所以即使在2013年一整年都沒有超過25元的情況下，仍然配了0.85元的現金股利。實際上配不配息還是取決於該基金管理人的決定。唯一可以確定的是，0056並沒有保證配息。
結論：投資0056並不Smart
這幾年很流行一種ETF稱為Smart beta ETF。有別於傳統追蹤大盤指數或一籃子類股的被動追蹤型ETF，Smart Beta ETF強調的是在選股策略裡面加入主動選股條件，以期待可以獲得比大盤略高的報酬。0056就類似這種概念，而13年的績效看下來，0056並沒有比一般追蹤大盤的指數來得聰明。反而因為過度主動選股導致成分股周轉成本過高，增加費用負擔。0056最成功的一點就是將高股息這三個字深植於投資人的心中，許多人又有意無意地把高股息跟穩定現金流結合在一起。這兩點洽洽打中了台灣人最喜歡的收租概念。「買不起房子來收租，就買張0056來收利息吧」。這樣子的想法讓許多人忽略了許多原本可以輕易察覺的缺點。若要談優點，我認為0056唯一的優點就是單價低，這在盤中零股交易未開放的時候的確算是一個優點，但現在呢？在小資族也可以盤中交易大立光的時代，價格高低已經沒甚麼意義了。
總結來說，我認為0056不是一檔適合投資的股票，至少對於無經驗的被動投資者絕對不是長期持有的好標的。除非你是有擇時進場能力的主動投資者，否則不管是要追求成長還是要追求穩定，這檔ETF都不及格，除了它我認為還有其他更好的選擇。
參考資料：
- 元大證券網站 - 元大台灣高股息證券投資信託基金
- 富時羅素高股息指數編寫規則V2.9
- Goodinfo網站
- 台灣指數公司
- Moneydj網站
- 證交所公開資訊站
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