波克夏(Berkshire Hathaway) ：是投資也是信仰！

股神不是神...但真的很神！

此時此刻，我想很少人沒聽過股神巴菲特這個名號。即使你不是價值投資人，一定也聽過巴菲特或波克夏。巴菲特肯定不是神，但他在投資領域的表現真的很神！他12歲買進第一支股票，從此開啟股市投資之路，最終創建了波克夏王朝。講得浮誇一點就是身價從美金120元(1942年初的存款)成長到現今(2021年3月)的1000億美金。他所經營的波克夏的平均年化報酬率大約是20%，狠狠甩掉大盤跟市場上99.9%的對手。但如果只是投資績效驚人，並不足以成為眾人追捧的對象，畢竟績效好的人雖然不多，但也不是只有巴菲特。

我個人認為巴菲特最令人欽佩的不是投資績效高人一等，而是他正直、真誠的處事態度與無私慷慨的投資分享。舉個例子，他早期成立合夥事業的時候，投資年化報酬率高達30%。但他卻在1968年締造出58%報酬率的隔年，宣布決定解散合夥事業將資金返還給投資人。如果依照現在投資銀行的習性，當然是拿著58%的超高紀錄狂打廣告吸引更多資金進來，然後賺取更多的費用與分紅。但巴菲特為什麼要解散基金？原因很簡單，因為他知道當時的市況已經過熱，他很清楚自己無法替投資人的資金找到很好的出路，於是他誠實地告訴投資人這件事情，並且返還資金。不只如此，他很擔心這些拿到資金的投資人不知道該如何處置這筆錢，還特地規畫了幾個不同的建議方案給他的投資人。甚至為了那些想要繼續投資股票的人審慎選擇了一個優秀的經理人，也就是後來也成為傳奇經理人的Bill Ruane。最重要的是，他也誠實地跟所有投資人說，他自己的資金將會大量地投入合夥基金持有的一家紡織公司：波克夏哈薩威。沒錯！就是現值5800億美金的波克夏。這麼有責任感又真誠的人，怎麼能讓人不崇拜呢？

巴菲特若是股神，波克夏哈薩威就是神殿

波克夏．哈薩威(以下簡稱波克夏)這間公司是巴菲特當年結束合夥事業的時候持股最大的公司之一，當時只是一間業績日益下滑的紡織公司。如今已經成為世界上最知名的投資控股公司之一。此刻的波克夏已經沒有經營紡織事業，而是一間坐擁8300億資產的集團。它主要的事業分成兩個部分，保險與其他(糖果、家俱、磚塊之類的XD)、公用事業與能源。

保險事業是巴菲特最早接觸的事業之一，也是他最擅長的領域，也是波克夏的靈魂與價值所在。巴菲特之所以喜歡保險事業是因為保費收入是一種預收的現金收益。保險公司的運作方式是先收取保費，然後等到需要理賠的時候才實現損失(成本)，這會讓公司有許多現金可供應用、投資，去賺取更多的利潤。至2020年底，這部分的事業(包含其他早期買入的公司)每年貢獻波克夏超過2000億美元的營收。

公用事業與能源這部分是巴菲特後期積極介入的領域。主要又分為鐵路與能源兩大部分。從他近幾年來的投資活動與收購行為來看，巴菲特非常積極的要擴大能源方面的規模，顯然他非常看好這個產業的未來發展。雖然目前這個事業體每年貢獻的收入大約只有410億，約佔總收入的六分之一，但是就巴菲特的動作來看，可以想見未來的成長性應該是有很大的空間。

關於波克夏公司的成長歷程與歷史，之後有機會在其他文章分享。在這裡大家只要知道一個現象就是，不管保險事業的保費收入或公用事業的穩定金流，最終都是為了提供給巴菲特一個最強大的武器—現金！

神之大絕：資本配置

跟其他控股公司最不一樣的地方就是波克夏的老闆巴菲特，是個不折不扣的投資高手。他本人自己也說過他並不懂經營，也不是甚麼高明的企業家或經理人。因此他在收購公司的時候，特別重視該公司的優秀管理層是否願意繼續管理。也常常在收購條款附帶一個條件就是要求原本的CEO必須繼續留任並且持續經營該事業。巴菲特最擅長的事情就是投資，所以身為波克夏董事長，他唯一要做的事情就是將所有旗下公司賺到的超額現金拿去配置在最有利的地方，有很大一部分就是投資股票或直接收購公司。資本配置能力可以說是巴菲特最強的技能，而波克夏穩定賺取現金的能力正好可以讓巴菲特發揮所長，而這正是我們應該投資波克夏的主要原因！

價值投資神話破滅？

在討論如何或是否該投資波克夏之前，我們應該先回答一個爭論不休的問題–價值投資是否已死？如果你不能回答這個問題，即使你投資波克夏一定也無法長期持有，因為該公司的董事長以價值投資流派的最佳典範聞名，如果無法回答這個問題，這會成為你心中的一根刺，時時刻刻阻止你繼續持有波克夏。

如果以長期的績效來看，波克夏的長期績效為20%，仍然是狠狠甩掉S&P500的13.6%。但如果看近五年短期績效大概只有12.77%，略輸S&P500的同期績效約為14.52%。這樣看起來波克夏的未來似乎有點令人擔心。價值投資好像真的不行了。

其實大家根本不需要擔心這個問題，因為巴菲特本身並不特別強調所謂的價值投資，他甚至不認為有這個分類。道理很簡單，如果沒有價值的東西是沒有人會去投資的。一般人會誤解以為巴菲特或價值投資人只會投資價值型股票，其實不然。價值投資人其實專注於所有被低估的股票，當然也包含成長股。否則巴菲特持股最大部位就不會是蘋果了。

因此我可以很有自信的認為，巴菲特與波克夏一定會持續成長下去，詳細原因在下一段。

投資波克夏的質性理由

波克夏的財務表現與驚人成長歷史我就不再多說了。這邊我特別要說的是波克夏之所以會成長、值得投資的質性理由。

第一個最重要的理由是，巴菲特還活著。我沒唬爛，這真的是很重要的理由。因為巴菲特是一個投資起家的董事長，他只會投資，也最擅長投資。波克夏所有的多餘現金幾乎都是由他決定要買哪些股票，雖然說近期聽說有些決策開始交由下面的人代勞，但是我認為主要決策者還是他。為什麼巴菲特做決策很重要，因為對一個投資者來說，每當我投入一塊錢，就要賺回超過一塊錢。巴菲特一定會秉持這種信念做決策。但一般的CEO可不一定，有時候CEO會為了增加自己的掌控規模、權力範圍等等的原因來花錢。針對這點巴菲特就曾經在談論企業是否應該保留盈餘的時候，他曾經說過：「公司每保留一美元的盈餘，就應該創造至少一美元的市值。」這句話表面的意義是說公司賺到的錢如果決定繼續投資的話，那麼應該要為股東創造高於投入成本的獲利，否則便應該選擇將錢還給股東。不知道各位有沒有覺得巴菲特說這句話有點怪怪的，怪在哪呢？怪在這句話感覺不像是一個董事長該講的話，反而聽起來應該是股東應該說的。

第二個原因就是巴菲特強調公司的內含價值與價格的貼近程度。他不只一次強調他不希望波克夏的股價波動太大，而是盡量讓股價貼近內含價值。最了解波克夏內含價值的人莫過於巴菲特，所以當波克夏價格過低的時候，巴菲特就會開始回購股票，此舉可以讓股東手上的股票價值上升，這也是波克夏累積龐大現金的時候可以消耗資金的方式之一。很多公司都會回購自家股票，但應該很少有公司會像波克夏這麼嚴格遵守買在股價低於內含價值的時候。波克夏股價之所以這麼高，也是因為巴菲特怕分割股票後會造成波動劇烈，他並不希望大家頻繁買賣。你說為什麼會有B股？這是有原因的，有機會再說。

第三個原因是波克夏文化，因為波克夏的董事長本身就是投資人起家，所以多年下來他們的特殊文化會吸引像巴菲特這樣股東導向或價值投資導向的認同者一起來工作。這會大大強化股東的獲利。舉個例子來說，巴菲特很厭惡以股票選擇權當成CEO的薪資條件，因為他認為這會讓CEO為了私利去亂花錢抬升股價。他認為CEO的表現應該來自於他替股東賺了多少錢，是真實的獲利，而不是股價。可想而知，會願意接受這種條件的CEO或高階經理人，一定也認同，否則早就跳槽啦。

何時該投資？可以投資多久？

我個人認為投資波克夏不需要選擇時機，如同我前面提到波克夏並不是那種股價會爆衝的公司。高昂的股價與管理層的態度會讓籌碼更穩定，價格很少會大幅偏離內含價質太久。長期投資的角度來看，隨時都可以進場並且持有。當然遇到市場恐慌的時候也會下跌，但此時一定要加大買入力道，因為波克夏通常在這種時候都會開始回購股票。至於這檔股票可以持有多久，我個人認為就算不是永遠持有，肯定也可以抱著幾十年。如果你了解巴菲特的投資原則，你就會很清楚，巴菲特投資的想法通常都是永久持有。這部分受到成長股投資大師費雪的影響很深，而費雪就是認為好公司應該永遠持有並傳給後代。因此你應該相信巴菲特所投資的事業是可以永續的。當然沒有任何一個產業可以保證永遠成功，但是不用擔心，因為巴菲特也是個謙虛的投資人。他完全不會吝於承認錯誤並且改善自己的缺點。不久前他才在受訪時大方承認自己錯估了「精密鑄件」（Precision Castparts）這家公司，，讓公司虧損了100億美元。更早他也承認卡夫食品（Kraft）與鞋業公司Dexter Shoe。有投資的人都知道，人不可能每次的判斷正確，重點是你能不能從錯誤中學習並且成長。只要能做到大賺小賠，就可以得到很好的回報。基於上述的理由，我認為波克夏這間公司可以長期持有，而且是非常非常的長期。